断供风波、负资产与“财政赤字货币化”：一场从住房到货币的多米诺
断供风波、负资产与“财政赤字货币化”：一场从住房到货币的多米诺
1）联合工作组的“猫腻”，从一份被删改的表述说起
风波的开端来自一段“被引用的数据”。某研究报告提到：住房按揭断供率上升，并援引“克而瑞对2025年城市住房断供率的研究”为依据——称全国平均断供率约 3.7%（2022年为 1.6%），部分三四线城市超过 5%。随后，克而瑞发声明称“从未发布过相关报告或断供数据”；与此同时，中国银行研究院在 11 月 4 日悄然更新并删去了相关页。这种“先引用—后删改—再否认”的连锁反应，引发外界对数据来源、报告披露边界以及政策敏感点的联想。
小注
断供：借款人因收入减少、失业或其他原因，连续逾期不还按揭，进入实质性违约状态。
法拍：法院拍卖作为抵押品的房产，用于清偿债务。
2）断供数据被“算”出来：1.4 万亿元、约 900 万套？
市场最关心的，不只是“有没有这份报告”，而是断供规模到底有多大。按文稿中的口径：截至 6 月，个人住房贷款余额 38.4 万亿元。若按 3.7% 的断供率估算，涉险本金约 1.42 万亿元。再以不同户均未偿本金折算，规模大致在 600–1200 万套之间，中位估 900 万套。
这不是“精确统计”，却足以说明一个现实：房地产去杠杆正在向银行资产质量传导，金融系统的风险偏好、流动性投放与稳增长目标因此同频震荡。
3）官方反应与问题的本质：把箭杆剪断，箭头仍在体内
过去三年，政策尝试“隔离”房地产风险向银行蔓延。比如：要求商业银行不得因借款人短期困难立即法拍，优先通过展期、降月供等方式维系合约关系。结果是法拍节奏放缓，但银行的现金流并未改善。就像把伤口外的箭杆剪断，箭头仍在体内——真正的症结是：借款人失去持续还款能力（失业、降薪、现金流崩塌）。
换句话说，“缓法拍”减少了可见的“坏消息”，却无法改变资产端真实性。这也是为什么舆论更关注断供与失业、降薪的联动，以及“官方口径与民间体感”的差距。
4）负资产：另一条更“冷酷”的断供链路
除了“没能力还”，还有一种更具破坏力的情况：负资产。当房价跌破贷款余额（俗称“房贷倒挂”），部分业主选择主动放弃——因为“抵押物价值低于债务”，继续偿还在财务上难以自洽。文稿中提到：多地房价腰斩后，按揭尚浅的房子“九成易成负资产”。一旦“放弃负资产”形成风潮，银行端的风险将被加速确认。
媒体采访也给出侧影：有 90 后业主称本息总额超 650 万，而市价约 360 万；也有中介晒出“带贷款卖房”的无奈操作。尽管也有声音强调“居住属性优先、倒挂并不等同断供”，但现实的账摆在桌上：没有人愿意长期为负资产买单。
小注
负资产：资产市值 < 对应负债余额。对按揭房而言，就是“房价 < 剩余贷款”。
房贷倒挂：媒体/官方常用的负资产委婉说法。
5）“断供—法拍—无家可归”：社会面的冲击波
文稿援引的内部调查口径称，城市无家可归人口在五年内“增长了数倍”，且年轻化显著。再叠加历史上的法拍总量，可见住房风险对社会韧性和代际预期的冲击。在此背景下，仍有烂尾楼业主持续还贷的道德风险问题被反复提及：既无现房可居，又需继续偿债，如何修复对制度与市场的信任？
6）视角切换：从楼市去杠杆到“财政赤字货币化”的担忧
当房地产作为“信用与财政的发动机”熄火，宏观层面的问题浮出水面：谁来接住需求？如何稳定财政？
文稿指出：人民银行在公开市场上净买入国债被解读为“恢复国债买卖操作”。按一般教科书，这属于公开市场操作（OMO），用于调控流动性，本无可厚非。但作者强调了中国式结构的特殊之处：
— 央行的主要交易对手是商业银行；
— 大型商业银行多为国有控股，其“最终老板”与财政部门关联紧密。
在这种安排下，“央行买—商行卖—财政融资”的闭环，容易被外界解读为：央行以更接近“财政融资”的方式支持政府部门，由此引出对“财政赤字货币化”的担忧：即财政缺口被印钞（或准印钞）来弥补，进而稀释货币信用、推升通胀甚至引发汇率风险。
作者的核心提醒是：如果货币信用的“边界感”被削弱（即规则被随意改变），那么“协同”可能变成合谋，对市场预期的伤害远大于一次性的财政操作本身。
小注
公开市场操作（OMO）：央行买卖国债或政策性票据，调节市场流动性。
财政赤字货币化：用央行创造的基础货币直接或间接弥补财政赤字。多数国家以法律或制度安排严格限制。
7）结语：如何在不确定中做出“可逆选择”
这场风波提醒我们：
— 数据透明与可验证，是金融市场的地基。一份报告的删除与否认，比任何“硬着陆或软着陆”的争论更伤信任。
— 断供与负资产不是道德问题，而是现金流与资产价格的数学；“缓法拍”只能争取时间，无法替代就业与收入的恢复。
— 政策协同应有清晰的红线与边界——财政与货币的分工，不是为了“唱对台戏”，而是为了彼此制衡、共同维护货币信用与长期稳定。
对个人而言，更务实的态度是：
1) 现金流优先：先保就业与现金储备，再谈加杠杆；
2) 资产负债表思维：评估自住房与投资房的风险承受力，避免把短期波动当长期价值；
3) 可逆策略：在不确定性高的阶段，尽量选择成本可控、退出容易的方案。
年轻人最宝贵的是时间与选择权。在复杂周期里，保持信息敏感度与理性框架，比押注任何单一结论都更重要。
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